一、事件概述我们最近调研了天龙集团，跟上市公司高管进行了交流。

二、分析与判断

天龙集团是全国大型的水性、溶剂及胶版油墨专业生产商。

公司一直专注于水性油墨的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于各类包装印刷，特别适合食品、饮料、药品等卫生条件要求严格的包装印刷。依托公司在国内领先的水性油墨研究技术和自主研发的合成树脂技术，形成了集水性油墨研发、生产、销售及售后服务于一体的完整产业链。

水性油墨增长平稳，阅读品印刷时行业发展方向

目前公司水性油墨产能为4万吨，目前开工率6成左右。主要客户为瓦楞纸箱企业，其中秉信集团是公司水性油墨销售中最大的客户。目前水性油墨行业增长稳定。欧美国家水性油墨在阅读品印刷应用广泛,但目前国内尚未推广，未来有较大空间。

环保变严利好于公司

油墨行业淘汰落后产能政策执行力度正在加码,经济发达地区淘汰落后油墨产能的工作陆续展开。根据发改委颁布的2011版《产业结构调整指导目录》，300吨/年以下的油墨生产总装置(利用高新技术、无污染的除外)和含苯类溶剂型油墨生产列入淘汰类项目。环保变严将有利于公司市场份额提升。

溶剂油墨和胶印给客户做配套，增长平稳

溶剂油墨用在软包装上，成本占比比较大。产量提高，规模效应显现，成本控制加强，毛利率提高。溶剂油墨主要给客户做配套，不是公司主要发展方向。胶印主要用在书本上，胶印也是给客户做配套。

林化工是公司未来新的增长点

公司自2011年始通过资本并购进入林产化工行业。截至报告期末,公司旗下有林产化工行业五家子公司。该五家子公司以生产和销售松香、松节油及其深加工产品为主营业务。

三、盈利预测与投资建议

预计公司13-15年EPS0.12、0.2、0.22元，谨慎推荐评级。

四、风险提示：下游需求不足等风险。